El estado del capital privado y las fusiones y adquisiciones en la industria del papel y el embalaje

Informe de papel y embalaje

Unos mercados finales resilientes y un manual de creación de valor repetible impulsan una fuerte actividad de fusiones y adquisiciones.

Por Florian Mueller, Sambit Patra y David Waller

Informe

Este artículo es parte del Informe sobre papel y embalaje de 2023 de Bain.

El sector del papel y el embalaje ha tenido dos veces más acuerdos de fusiones y adquisiciones en relación con su tamaño que la industria manufacturera en general durante la última década. Esta oleada de actividad de fusiones y adquisiciones proviene tanto de inversores estratégicos en papel y embalajes que están llenando vacíos en sus carteras como de actores externos de capital privado (PE) que están creando valor independiente con nuevas adquisiciones.

Históricamente, el valor significativo creado por las inversiones en PE de la industria del papel y el embalaje ha pasado por una expansión múltiple (es decir, las empresas vendieron empresas a un múltiplo mucho más alto del que las compraron), impulsadas por un mercado de valoración general en auge (ver Figura 1).

Sin embargo, ahora nos encontramos en medio de un cambio transformacional en el que la expansión múltiple ya no puede darse por sentada. En el futuro, se creará cada vez más valor a través de los fundamentos del crecimiento de los ingresos y, especialmente, la expansión de los márgenes, así como de la generación de flujo de caja libre.

Dada esta tendencia, las empresas líderes están utilizando la lente de los inversores para examinarse a sí mismas desde fuera, tanto en términos de creación de valor como de oportunidades de fusiones y adquisiciones. Esta perspectiva ayuda a las empresas a comprender el atractivo potencial de las oportunidades de privatización total o parcial, así como cualquier exposición potencial a enfoques no deseados. Además, adoptar la perspectiva de un inversor de crecimiento de PE en su negocio puede ayudar a las empresas a desbloquear todo su potencial, independientemente de la actividad de cualquier inversor de terceros.

El sector del papel y el embalaje ha visto más de 2.000 transacciones desde 2007. Y de ellas, 84 fueron superiores a 1.000 millones de dólares y 11 superiores a 5.000 millones de dólares. Históricamente, el múltiplo del capital invertido ha sido más alto en Estados Unidos, aproximadamente 2,2 veces el de Europa y 1,5 veces el de Asia-Pacífico en los últimos 10 años. Por sustrato, las operaciones relacionadas con el papel han sido las más rentables frente a las de plástico y vidrio (ver Figura 2).

La avalancha de actividad de fusiones y adquisiciones ha sido posible gracias a importantes mercados finales, como los de alimentos envasados, cuidados del hogar y productos farmacéuticos, que han resistido los ciclos bajistas e incluso han mostrado tasas de crecimiento positivas constantes durante la crisis financiera mundial de 2008-2009 y la crisis del Covid de 2020. -19 accidente relacionado con la pandemia. Esta resiliencia, a su vez, ha estimulado una mayor actividad de fusiones y adquisiciones y el interés de capital privado. Si bien la resiliencia del mercado final seguirá siendo un atractivo clave para invertir en envases en el futuro, también requiere que los inversores se vuelvan mucho más activistas para crear valor a través de la expansión de los márgenes y el crecimiento de los ingresos (ya que la expansión múltiple ya no es un hecho).

Históricamente, esta palanca ha tenido el menor impacto, pero será cada vez más importante en el futuro. En primer lugar, se requiere una cultura de mejora continua para compensar vientos en contra como la inflación, y luego es posible ampliar los márgenes. Los elementos clave en la expansión del margen superior incluyen precios basados ​​en el valor (incluidos los precios de transferencia), innovación y optimización de la combinación de productos. Las empresas líderes también lograrán la excelencia en áreas como adquisiciones y operaciones utilizando los activos adecuados para los productos correctos y reduciendo el tiempo de inactividad de las máquinas.

También se creará un valor significativo a través del crecimiento de los ingresos, especialmente a través de fusiones y adquisiciones a medida que las empresas compran y construyen, es decir, comprando empresas más pequeñas, mejorando su desempeño y ganando participación de mercado. Entre las capacidades que los líderes buscan adquirir se encuentran la sostenibilidad y la innovación en bienes de consumo empaquetados, lo que les permitiría diferenciarse de los competidores y ganar participación en mercados que de otro modo se mueven lentamente.

El mercado del embalaje todavía está muy fragmentado en muchas regiones, lo que ofrece abundantes oportunidades de fusiones y adquisiciones en el futuro. Los actores pequeños y medianos crean espacio para consolidarse y alcanzar posiciones de liderazgo en los principales mercados o nichos atractivos. El nivel de madurez del mercado de fusiones y adquisiciones difiere según el sustrato. El metal y el vidrio, por ejemplo, están razonablemente consolidados, mientras que el plástico se encuentra a mitad de camino en la consolidación de la industria. Los envases de papel, como los cartones plegables, quizás ofrezcan la mayor oportunidad, ya que todavía están relativamente poco consolidados.

Los inversores estratégicos en el sector del papel y los embalajes siguen diferentes tipos de estrategias de fusiones y adquisiciones en función de sus objetivos. Aquellos que buscan aumentar los ingresos y la participación de mercado en negocios existentes o ingresar a nuevas geografías buscan acuerdos de escala pura.

Los acuerdos de alcance también seguirán creciendo en importancia a medida que las empresas utilicen las adquisiciones para ingresar a nuevos negocios o desarrollar una nueva capacidad tecnológica. Faerch adquirió Paccor en 2022, por ejemplo, lo que permitió a la empresa ingresar al mercado de envases lácteos y aprovechar sus tecnologías conjuntas de innovación y reciclaje para envases circulares de alimentos. Empresas como Mayr-Melnhof, un productor de cartón y cajas plegables, también firman acuerdos para integrarse en la cadena de valor. Mayr-Melnhof adquirió el negocio de embalaje de Essentra en 2022 para reforzar su posición en mercados downstream resilientes, como el embalaje secundario farmacéutico.

Hoy en día, los acuerdos híbridos que combinan escala y alcance también están ganando popularidad (ver Figura 3). Dado que muchos acuerdos de escala vienen con un elemento de alcance, pocos objetivos son puros juegos. Si bien los acuerdos híbridos añaden complejidad en primera instancia, también brindan la oportunidad de ingresar a áreas adyacentes atractivas. Graham Packaging, históricamente centrada en envases de bebidas, adquirió Liquid Container, que se centraba en gran medida en envases de alimentos, para tener acceso a nuevas tecnologías y relaciones con los clientes.

En el futuro, los acuerdos de escala seguirán siendo relevantes debido a la consolidación en curso y la oportunidad de llenar vacíos en las geografías, y los acuerdos de alcance seguirán siendo importantes debido a las oportunidades adyacentes, lo que permitirá a las empresas explorar nuevos productos.

El éxito del acuerdo depende, ante todo, del atractivo independiente del objetivo, de comprender qué integrar y qué dejar como está y cómo crear un manual repetible de creación de valor.

Tres elementos de este manual repetible que han generado valor de manera constante para las empresas del cuartil superior incluyen los siguientes (consulte la Figura 4):

Las empresas del cuartil superior están adaptando su estrategia de creación de valor en fusiones y adquisiciones a su estrategia de talento, asegurándose de contar con los ejecutivos adecuados que utilicen las palancas apropiadas en este manual. Estos ejecutivos ya han desarrollado músculos para reducir costos (más allá de eliminar personal), así como para encontrar los acuerdos correctos, ya sean fusiones de mercado por parte de actores más grandes o acuerdos impulsados ​​por la tecnología en materia ambiental, social y de gobierno corporativo para adquirir nuevas tecnologías o avanzar. hacia el reciclaje/circularidad.

En el futuro, el mercado de fusiones y adquisiciones en papel y embalaje seguirá siendo atractivo y activo, impulsado en gran parte por la resiliencia de los mercados finales, así como por el manual repetible con el que muchas empresas siguen teniendo éxito.

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